中天科技：光纖光纜業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)，海纜電纜業(yè)務(wù)較快發(fā)展

1、光纖光纜行業(yè)有望觸底企穩(wěn)?！　?016-2018年，隨著“寬帶中國”戰(zhàn)略推進，中國移動大力推動家庭寬帶FTTH建設(shè)，帶動光纖光纜量價齊升?！　?018年下半年，隨著中國移動FTTH建設(shè)進入尾聲，光纖光纜需求開始下滑，而此時中國廠商的光棒產(chǎn)能迅速擴張，2018年底光棒產(chǎn)能較2016年增長約80%。因此，光纖光纜行業(yè)從供不應(yīng)求走向供過于求，進而導(dǎo)致2019年中國移動光纜招標(biāo)量價齊跌，其中價格更是較2018年下滑近50%，行業(yè)內(nèi)公司受到?jīng)_擊?！　∥覀冋J(rèn)為，經(jīng)歷了近18個月的調(diào)整，行業(yè)去庫存階段基本完成，部分中小企業(yè)產(chǎn)能加速出清，雖然光棒光纖光纜的產(chǎn)能利用率仍未達(dá)到高位，但有提升跡象，光纖光纜行業(yè)底部特征出現(xiàn)?！　?020年起，隨著全球5G正式進入規(guī)模建設(shè)階段，傳輸及寬帶網(wǎng)絡(luò)將隨之升級，云計算投資也在加速，這些都有望給光纖光纜行業(yè)帶來增量需求。同時，中國移動引領(lǐng)5GCRAN部署架構(gòu)，該架構(gòu)需要更多的光纖直連（AAU到集中化BBU），較傳統(tǒng)DRAN部署方式可能需要更多的光纖（增加距離，增加纖芯數(shù)），這些都可能帶動光纖光纜需求從2020年起逐步觸底反彈?！　?、新冠疫情可能對光棒光纖光纜產(chǎn)能與供應(yīng)造成一定沖擊?！　RU數(shù)據(jù)顯示：湖北省占據(jù)中國市場35.0%、全球市場20.3%的光棒產(chǎn)能，其中武漢占據(jù)中國市場21.0%、12.2%的光棒產(chǎn)能。光纜產(chǎn)能方面，武漢占據(jù)中國市場的18.5%、全球市場的9.7%。此外，武漢市也是光纖等大宗商品貿(mào)易的關(guān)鍵通道，CRU數(shù)據(jù)顯示2019年11月武漢港口出口的裸纖占比國內(nèi)出口量的15.07%?！　∫虼耍芤咔橥９せ虻烷_工率影響，以及物流不暢的影響，可能造成湖北或武漢當(dāng)?shù)毓獍艄饫w光纜一定程度上的供應(yīng)不暢，這可能對國內(nèi)乃至全球供應(yīng)造成影響。此外，日本作為全球光棒供應(yīng)大國，韓國作為全球光纖重要供應(yīng)國，也可能受到疫情的一定影響。我們認(rèn)為，這些意外事件可能進一步加速全球光纖光纜行業(yè)的企穩(wěn)，也可能導(dǎo)致供應(yīng)格局產(chǎn)生變化，值得關(guān)注?！　?、公司作為全球主力光棒光纖光纜供應(yīng)商，光通信業(yè)務(wù)板塊有望企穩(wěn)向好?！　」臼侨蜃钪匾墓饫w光纜供應(yīng)商之一，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)并全資控股的光棒子公司，目前已經(jīng)實現(xiàn)光棒-光纖-光纜上下游產(chǎn)能100%匹配，光通信產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模效應(yīng)逐漸釋放。此外，公司還提供光器件、天饋線、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、基站天線、光模塊等產(chǎn)品。2018年，公司光通信及網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)板塊收入達(dá)到75.39億元，同比增長7.42%，毛利率達(dá)到40.95%，同比提升5pct。此外，為滿足新一代光通信需求，公司還全力開展特種光纖預(yù)制棒、新型光纖預(yù)制棒的技術(shù)研究，并成功掌握了超低損耗、大有效面積光纖預(yù)制棒的制造技術(shù)?！　∈艿?018年下半年光纖光纜市場需求不及預(yù)期，2019年光纖光纜行業(yè)量價齊跌的影響，我們預(yù)計公司光通信及網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)板塊2019年收入可能同比下滑30%左右，毛利率也可能明顯下滑。但我們認(rèn)為，經(jīng)過近一年半的調(diào)整，公司該塊業(yè)務(wù)可能基本觸底，而隨著行業(yè)企穩(wěn)以及受到疫情的影響，公司光通信業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)向好。我們預(yù)計公司光通信及網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)板塊2020年收入有望小幅增長5%-10%，毛利率也有望小幅提升。　　4、海纜業(yè)務(wù)快速發(fā)展，打開新成長空間?！　?018年以來，隨著海上石油開采、風(fēng)力發(fā)電的快速發(fā)展，以及跨境海洋通信需求日益旺盛，海纜市場進入快速發(fā)展階段。目前，公司以海底光纜、海底電纜為主體，形成了海洋觀測系統(tǒng)、海洋工程總包等綜合運營體系。公司產(chǎn)品包括交流500kV及以下海底電纜、海底光電復(fù)合纜、±525kV及以下超高壓柔性直流海底電纜、淺海光纜、深海光纜、500kV及以下交聯(lián)聚乙烯絕緣電力電纜、光纖復(fù)合低壓電纜及其配套產(chǎn)品等。同時，公司還擁有600噸自升式風(fēng)電安裝平臺、1600噸浮吊打樁船等專業(yè)船機設(shè)備，配置達(dá)到行業(yè)先進水平?！　」灸壳昂＠|業(yè)務(wù)訂單充足，接連中標(biāo)大型項目。2019年9月，公司中標(biāo)三峽新能源江蘇如東800MW（H6、H10）海上風(fēng)電項目直流電纜采購及敷設(shè)項目，該項目電壓等級達(dá)±400kV，為我國首次應(yīng)用的最高電壓等級的直流海纜輸電工程，公司中標(biāo)的產(chǎn)品包括±400kV直流海纜/陸纜、附件及施工，中標(biāo)金額約15.11億元。2019年12月16日，公司中標(biāo)三峽新能源江蘇如東800MW（H6、H10）海上風(fēng)電項目第一批次風(fēng)機基礎(chǔ)及安裝工程（I標(biāo)段），中標(biāo)產(chǎn)品為4MW風(fēng)機基礎(chǔ)及施工、風(fēng)電機組等安裝，中標(biāo)金額約18.00億元?！　∥覀冾A(yù)計公司2019年海洋系列產(chǎn)品收入有望較2018年實現(xiàn)接近翻倍增長，收入達(dá)到20億元左右，2020年有望實現(xiàn)進一步增長，凈利潤貢獻可能超過5億元，海洋系列業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司新的利潤增長點?！　?、智能電網(wǎng)與特高壓建設(shè)作為新基建重要組成部分，加快推進，公司電力電纜業(yè)務(wù)板塊持續(xù)較快增長?！　‰娏ο到y(tǒng)由發(fā)電、變電、輸電、配電和用電等環(huán)節(jié)組成，其中輸電線路材料和配電設(shè)備是電網(wǎng)的重要組成部分。輸電線路材料主要包括導(dǎo)線、金具、絕緣子等，配電設(shè)備主要包括電力電纜、變壓器、高低壓成套設(shè)備等。　　目前，我國正在加快進行智能電網(wǎng)建設(shè)工作，其中以特高壓為代表的電網(wǎng)建設(shè)加快推進，配電網(wǎng)及農(nóng)網(wǎng)改造升級工程也在不斷加大投入，這些也均屬于新基建范疇，2020年有望進一步提速?！　」疽呀?jīng)形成電力“輸配一體化”產(chǎn)業(yè)鏈，可以提供大截面大長度鋼芯鋁絞線、普通導(dǎo)線、特種導(dǎo)線、電力光纜（OPGW、ADSS等）、高壓交/直流電力電纜、裝備電纜、金具、絕緣子、變壓器等產(chǎn)品，在特高壓、智能電網(wǎng)及農(nóng)網(wǎng)改造等工程項目中大批量中標(biāo)。因此，近幾年公司電力板塊收入持續(xù)較快增長?！　?、盈利預(yù)測與評級?！　∥覀冋J(rèn)為，公司的光纖光纜業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)向好，此外我們除了要關(guān)注公司的光纖光纜業(yè)務(wù)板塊外，還要重視公司的海纜業(yè)務(wù)、電纜業(yè)務(wù)，這些都給公司的業(yè)績增長奠定了重要基礎(chǔ)。我們預(yù)計公司2019-2021年營業(yè)收入分別為421.66億元、478.51億元、538.81億元，歸母凈利潤分別為17.16億元、20.54億元、24.80億元，對應(yīng)PE分別為16X、13X、11X。目前，公司處于歷史估值底部，考慮公司業(yè)績正在企穩(wěn)向好，給予“買入”評級?！　?、風(fēng)險提示：受疫情影響及2019年一季度高基數(shù)影響，2020年一季度業(yè)績增速受影響；受疫情影響，全球光纖光纜市場需求不及預(yù)期；光纖光纜價格進一步下降；公司海纜業(yè)務(wù)、電纜業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。

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