中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

　　起帆電纜造血能力弱關(guān)聯(lián)擔(dān)保紓困 債屢升欲上市解渴

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：4月29日，上海起帆電纜股份有限公司（以下簡稱“起帆電纜”）首發(fā)申請將上會(huì)。起帆電纜IPO擬募資中一半將用于補(bǔ)血。起帆電纜擬于上交所主板公開發(fā)行股份數(shù)量為5000萬股，擬募集資金9億元，其中4.5億元用于“特種電線電纜生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、4.5億元用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。起帆電纜本次公開的保薦機(jī)構(gòu)是海通證券。

　　起帆電纜帶有明顯的周氏家族色彩。截至招股說明書簽署日，周桂華、周桂幸和周供華三兄弟合計(jì)持有起帆電纜77.15%股權(quán)，為起帆電纜控股股東、實(shí)際控制人。三兄弟分別任起帆電纜董事長、副董事長及副董事長兼總經(jīng)理。

　　除實(shí)控人周氏三兄弟外，本次發(fā)行前，周桂華之女周婷和周悅、周桂幸之女周宜靜和子周志浩、周供華之子周智巧5位周家二代均各自直接持有起帆電纜1.72%股權(quán)。經(jīng)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者計(jì)算，本次發(fā)行前，周桂華三兄弟及三人子女合計(jì)持有起帆電纜85.75?%股份。

　　此外，周氏三兄弟之侄子周凱敏任起帆電纜監(jiān)事會(huì)主席，三人的兩個(gè)外甥陳志遠(yuǎn)、章尚義分別任起帆電纜副總經(jīng)理。

　　起帆電纜業(yè)績呈現(xiàn)明顯的增收不增利特征。2017年、2018年，起帆電纜營業(yè)收入同比增幅分別為44.75%、37.50%。2017年凈利潤同比增長25.92%，落后于營收增幅；2018年凈利潤則下滑4.32%。此外，起帆電纜同期經(jīng)營凈現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同期凈利潤。

　　2016年-2018年及2019年1-6月，起帆電纜營業(yè)收入分別為31.77億元、45.98億元、63.23億元、34.38億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為27.48億元、39.65億元、59.42億元、31.91億元。銷售收現(xiàn)比例分別為86.51%、86.23%、93.99%、92.82%。

　　同期起帆電纜凈利潤分別為2.09億元、2.63億元、2.51億元、1.47億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8818.17萬元、-2835.80萬元、834.75萬元、6637.12萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利潤的比例分別為42.28%、-10.80%、3.32%、45.28%，各期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差距分別為-1.20億元、-2.91億元、-2.43億元、0.80億元。

　　起帆電纜負(fù)債年年攀升，截至2019年6月末，負(fù)債總額已達(dá)近20億元。2016年-2018年及2019年1-6月，起帆電纜負(fù)債總額分別為12.50億元、13.19億元、15.42億、19.74億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.87%、60.70%、55.71%、59.00%。

　　起帆電纜短期償債壓力明顯。各期起帆電纜短期借款分別為1.47億元、2.03億元、4.84億元、5.72億元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為3308.50萬元、4224.11萬元、6405.27萬元、6300.40萬元。2018年、2019年1-6月，起帆電纜其他流動(dòng)負(fù)債分別為2131.68萬元、2405.02萬元。截至2019年6月末，起帆電纜短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債達(dá)6.59億元。而同期起帆電纜流動(dòng)比率稍高于1，而速動(dòng)比率低于1。各期，起帆電纜流動(dòng)比率分別為1.19、1.35、1.51和1.44，速動(dòng)比率分別為0.79、0.87、1.06和0.97。

　　長江商報(bào)報(bào)道指出，起帆電纜自身造血能力不足，只能靠外部融資，其關(guān)聯(lián)方擔(dān)起了義不容辭的紓困之責(zé)。誠然，電線電纜行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，加上起帆電纜正處于產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張期，負(fù)債水平較高不足為奇。但是，公司舉債并非依靠自身，而是靠關(guān)聯(lián)方，尤其是與實(shí)控人周氏三兄弟的關(guān)聯(lián)擔(dān)保不無關(guān)系。

　　招股書顯示，周氏三兄弟及其關(guān)聯(lián)方頻頻為起帆電纜申請向金融機(jī)構(gòu)借款而提供擔(dān)保。2013年至2019年6月底，其累計(jì)提供了31次擔(dān)保，涉及金額少則數(shù)百萬元，多則過億元，累計(jì)達(dá)15.93億元。

　　除了關(guān)聯(lián)擔(dān)保，起帆電纜還存在向關(guān)聯(lián)方拆借資金問題。2016年，公司向周智巧（實(shí)控人子女）拆入資金530萬元。2017年，又向?qū)嵖厝酥芄┤A、周桂幸及其關(guān)聯(lián)方拆入資金4900萬元，去年，其再次向周桂華拆借資金1000萬元。

　　除上述關(guān)聯(lián)方累計(jì)提供近16億元擔(dān)保外，起帆電纜還因?yàn)榻杩铑l頻將自身資產(chǎn)予以抵押。起帆電纜99.74%房產(chǎn)被抵押融資；7處為工業(yè)用地，僅一處未被抵押，其他6處全部被抵押用于向銀行申請借款。

　　起帆電纜毛利率呈下滑趨勢，而同行整體上漲。2016年、2017年，起帆電纜毛利率尚高于同行均值，但2018年、2019年1-6月已下滑至不及同行。2016年-2018年及2019年1-6月，起帆電纜主營業(yè)務(wù)毛利率分別為15.10%、13.46%、10.71%、11.23%。同行可比公司平均值分別為14.89%、13.12%、14.16%、16.29%。

　　起帆電纜研發(fā)費(fèi)用率明顯低于同行業(yè)可比上市公司。2016-2018年及2019年上半年，起帆電纜研發(fā)費(fèi)用分別為476.77萬元、655.33萬元、1212.91萬元和849.07萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.15%、0.14%、0.19%和0.25%。同行業(yè)可比上市公司研發(fā)費(fèi)用率算術(shù)平均值分別為1.23%、1.29%、1.84%、1.87%。

　　中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就相關(guān)問題采訪起帆電纜，截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。

　　周氏家族企業(yè)擬主板募資9億一半用于補(bǔ)血

　　起帆電纜為一家從事電線電纜研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的專業(yè)制造商。起帆電纜產(chǎn)品主要分為電力電纜和電氣裝備用電線電纜，兩類線纜又細(xì)分為普通電纜和特種電纜，廣泛應(yīng)用于電力、家裝、軌道交通、建筑工程、新能源、通信、艦/船、智能裝備、冶金、石化、港口機(jī)械、海洋工程及工礦等多個(gè)領(lǐng)域。

　　截至招股說明書簽署日，周桂華、周桂幸和周供華三兄弟直接持有起帆電纜74.44%的股權(quán)，并通過慶智倉儲(chǔ)間接持有起帆電纜2.71%股權(quán)，合計(jì)持有起帆電纜77.15%股權(quán)，為起帆電纜控股股東、實(shí)際控制人。

　　起帆電纜帶有明顯的周氏家族色彩。除實(shí)控人周氏三兄弟外，本次發(fā)行前，周桂華之女周婷直接持有起帆電纜1.72%股權(quán)；周桂華之女周悅直接持有起帆電纜1.72%股權(quán)；副董事長周桂幸之女周宜靜直接持有起帆電纜1.72%股權(quán)；周桂幸之子周志浩直接持有起帆電纜1.72%股權(quán)；副董事長、總經(jīng)理周供華之子周智巧直接持有起帆電纜1.72%股權(quán)。

　　經(jīng)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者計(jì)算，本次發(fā)行前，周桂華三兄弟及三人子女合計(jì)持有起帆電85.75?%股份。

　　周桂華、周桂幸和周供華三兄弟分別任起帆電纜董事長、副董事長及副董事長兼總經(jīng)理。此外，三人侄子周凱敏任起帆電纜監(jiān)事會(huì)主席，三人兩個(gè)外甥陳志遠(yuǎn)、章尚義分別任起帆電纜副總經(jīng)理。

　　實(shí)控人周氏三兄弟三人簡歷如下：

　　周桂華，男，1961年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，大專學(xué)歷。曾任愛梅格電氣執(zhí)行董事、起帆有限經(jīng)理、海天一線監(jiān)事?，F(xiàn)任金山區(qū)政協(xié)委員、上海市電協(xié)會(huì)副會(huì)長、金山區(qū)工商聯(lián)副主席、起帆電纜董事長、慶智倉儲(chǔ)執(zhí)行董事。

　　周桂幸，男，1964年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，中專學(xué)歷。曾任起帆有限執(zhí)行董事、上義新材料執(zhí)行董事、愛梅格電氣監(jiān)事、磐道科技執(zhí)行董事。現(xiàn)任上海浙江商會(huì)副會(huì)長、上海臺(tái)州商會(huì)常務(wù)副會(huì)長、起帆電纜副董事長、慶智倉儲(chǔ)監(jiān)事、起帆電商執(zhí)行董事、起帆技術(shù)執(zhí)行董事、池州起帆執(zhí)行董事兼經(jīng)理。

　　周供華，男，1967年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，中專學(xué)歷。曾任起帆有限金山分公司負(fù)責(zé)人、上義新材料監(jiān)事、起帆有限監(jiān)事?，F(xiàn)任起帆電纜副董事長、總經(jīng)理、慶智倉儲(chǔ)監(jiān)事。

　　起帆電纜擬于上交所主板公開發(fā)行股份數(shù)量為5000萬股，占本次公開發(fā)行后總股本的比例為12.48%。擬募集資金9億元，其中4.5億元用于“特種電線電纜生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、4.5億元用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。起帆電纜本次公開的保薦機(jī)構(gòu)是海通證券。

　　起帆電IPO募資中一半擬用于補(bǔ)血，但就在決定IPO的當(dāng)年，起帆電纜實(shí)施了大手筆分紅。2018年8月13日，起帆電纜與海通證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，當(dāng)年1月，起帆電纜剛完成分紅逾億元。2018年1月10日，起帆電纜2018年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過了《關(guān)于<2017年度權(quán)益分派方案>的議案》。以起帆電纜股本總數(shù)3.01億股為基數(shù)，以現(xiàn)金股利方式向全體股東派發(fā)紅利1.30億元，剩余未分配利潤結(jié)轉(zhuǎn)以后年度分配。本次股利于2018年4月發(fā)放完畢。

　　增收不增利 三年一期經(jīng)營凈現(xiàn)金流與凈利差8000萬起步

　　起帆電纜業(yè)績呈現(xiàn)明顯的增收不增利特征，起帆電纜2017年、2018年?duì)I業(yè)收入同比增幅分別為44.75%、37.50%，但同期凈利潤分別同比增長25.92%、-4.32%。此外，起帆電纜同期經(jīng)營凈現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同期凈利潤。

　　2016年-2018年及2019年1-6月，起帆電纜營業(yè)收入分別為31.77億元、45.98億元、63.23億元、34.38億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為27.48億元、39.65億元、59.42億元、31.91億元。銷售收現(xiàn)比例分別為86.51%、86.23%、93.99%、92.82%。

　　同期起帆電纜凈利潤分別為2.09億元、2.63億元、2.51億元、1.47億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8818.17萬元、-2835.80萬元、834.75萬元、6637.12萬元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利潤的比例分別為42.28%、-10.80%、3.32%、45.28%，各期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差距分別為-1.20億元、-2.91億元、-2.43億元、0.80億元。

　　起帆電招股書稱，為解決發(fā)行人占用關(guān)聯(lián)方資金的情形，發(fā)行人于2018年度清償以前年度慶智倉儲(chǔ)應(yīng)付賬款1.67億元，導(dǎo)致購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加。剔除該交易影響，2018年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.76億元，占凈利潤比例為69.90%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流狀況轉(zhuǎn)好。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金低于同期營業(yè)收入的主要原因?yàn)榘l(fā)行人所收到的票據(jù)如背書轉(zhuǎn)讓則不計(jì)入現(xiàn)金流量表，導(dǎo)致銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金低于同期營業(yè)收入。

　　2019年6月末負(fù)債近20億元

　　起帆電纜負(fù)債年年攀升，截至2019年6月末，起帆電纜負(fù)債總額達(dá)近20億元。2016年-2018年及2019年1-6月，起帆電纜負(fù)債總額分別為12.50億元、13.19億元、15.42億、19.74億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.87%、60.70%、55.71%、59.00%。

　　起帆電短期償債壓力明顯，各期短期借款分別為1.47億元、2.03億元、4.84億元、5.72億元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為3308.50萬元、4224.11萬元、6405.27萬元、6300.40萬元。2018年、2019年1-6月，起帆電纜其他流動(dòng)負(fù)債分別為2131.68萬元、2405.02萬元。截至2019年6月末，起帆電纜短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債達(dá)6.59億元。而同期起帆電纜流動(dòng)比率稍高于1，速動(dòng)比率低于1。2016年-2018年及2019年1-6月，起帆電纜，流動(dòng)比率分別為1.19、1.35、1.51和1.44，速動(dòng)比率分別為0.79、0.87、1.06和0.97。

　　起帆電招股書稱，公司流動(dòng)比率相對較低，資產(chǎn)負(fù)債率較高，與電線電纜行業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)相匹配。隨著發(fā)行人銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、效益提升，發(fā)行人償債能力將逐漸改善，若未來發(fā)行人經(jīng)營狀況出現(xiàn)不利變化或短期資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，將可能導(dǎo)致發(fā)行人不能及時(shí)償付到期債務(wù)，出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　關(guān)聯(lián)方頻頻輸血紓困

　　長江商報(bào)報(bào)道指出，起帆電纜自身造血能力不足，只能靠外部融資，其關(guān)聯(lián)方擔(dān)起了義不容辭的紓困之責(zé)。誠然，電線電纜行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，加上起帆電纜正處于產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張期，負(fù)債水平較高不足為奇。但是，公司舉債并非依靠自身，而是靠關(guān)聯(lián)方，尤其是與實(shí)控人周氏三兄弟的關(guān)聯(lián)擔(dān)保不無關(guān)系。

　　招股書顯示，周氏三兄弟及其關(guān)聯(lián)方頻頻為起帆電纜申請向金融機(jī)構(gòu)借款而提供擔(dān)保。2013年至2019年6月底，其累計(jì)提供了31次擔(dān)保，涉及金額少則數(shù)百萬元，多則過億元，累計(jì)達(dá)15.93億元。

　　除了關(guān)聯(lián)擔(dān)保，起帆電纜還存在向關(guān)聯(lián)方拆借資金問題。2016年，公司向周智巧（實(shí)控人子女）拆入資金530萬元。2017年，又向?qū)嵖厝酥芄┤A、周桂幸及其關(guān)聯(lián)方拆入資金4900萬元，去年，其再次向周桂華拆借資金1000萬元。

　　或因IPO因素，去年，起帆電纜償還關(guān)聯(lián)方當(dāng)年及往年未歸還的借款本息合計(jì)為6500.54萬元。直到今年3月底，公司向證監(jiān)會(huì)報(bào)送招股書前，才徹底清償完。

　　除上述關(guān)聯(lián)方累計(jì)提供近16億元擔(dān)保外，起帆電纜還因?yàn)榻杩铑l頻將自身資產(chǎn)予以抵押。

　　招股書顯示，截至招股書簽署之日，起帆電纜及其子公司共擁有17處房產(chǎn)，11處為廠房、1處為研發(fā)樓、5處為宿舍或住房。廠房中，只有上海青浦區(qū)一處295.20平方米廠房未抵押外，其余廠房全被抵押。此外，研發(fā)樓及宿舍也均被抵押，未抵押的只有2處住房。未被質(zhì)押房產(chǎn)建筑面積合計(jì)為495.94平方米，占其擁有房產(chǎn)總面積的0.26%。這意味著，99.74%房產(chǎn)被抵押融資。

　　除房產(chǎn)，起帆電纜還將擁有的土地使用權(quán)進(jìn)行抵押融資。在上海金山區(qū)、松江及安徽池州，起帆電纜共擁有10處土地使用權(quán)，分為住宅用地和工業(yè)用地（住宅用地多為共用）。其中，7處為工業(yè)用地，僅一處未被抵押，其他6處全部被抵押用于向銀行申請借款。

　　顯然，如果起帆電纜流動(dòng)性短缺，不能及時(shí)歸還借款，其被抵押的廠房面臨被凍結(jié)查封甚至拍賣風(fēng)險(xiǎn)，一旦走到那一步，將直接影響公司生產(chǎn)經(jīng)營。

　　應(yīng)收賬款和存貨占流動(dòng)資產(chǎn)67%以上

　　2016年-2018年及2019年1-6月，起帆電纜應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7.93億元、8.26億元、7.98億元、10.54億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為56.70%、48.27%、37.58%、39.90%；存貨賬目價(jià)值分別為4.69億元、6.04億元、6.29億元、8.66億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.56%、35.27%、29.62%、32.81%。應(yīng)收賬款和存貨二者合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)比例達(dá)90.26%、83.54%、67.20%、71.71%。

　　起帆電應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率高于同行。各期，起帆電纜應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.59、5.68、7.79及7.43，同行業(yè)可比上市公司平均值分別為4.40、4.69、5.22、4.53。起帆電纜存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.06、7.45、9.22及8.23，同行業(yè)可比上市公司平均值分別為6.28、7.00、6.36及5.75。

　　起帆電招股書稱，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體高于同行業(yè)上市公司平均值，體現(xiàn)出良好的銷售回款質(zhì)量。2018年度和2019年1-6月應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯高于2016年度和2017年度，主要系發(fā)行人自2018年起嚴(yán)格執(zhí)行年末催款制度于公歷年年末進(jìn)行催款，未如往年一般將催款時(shí)間推遲致春節(jié)前，導(dǎo)致2018年末應(yīng)收賬款賬面余額占營業(yè)收入比例下降。2019年1-6月應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率小幅下降，主要系賬期較長的直銷收入占比提高所致。2016年-2018年發(fā)行人存貨周轉(zhuǎn)率逐年上升，主要系發(fā)行人存貨管理能力提升，適當(dāng)減少安全庫存?zhèn)湄洷壤隆?019年1-6月，發(fā)行人存貨周轉(zhuǎn)率小幅下降，主要系2019年1-6月訂單金額較大且交貨周期較長的直銷客戶收入快速增長，發(fā)行人存貨需求增加；同時(shí)為應(yīng)對銷售旺季，發(fā)行人年中適度增加存貨備貨金額，以致存貨周轉(zhuǎn)率小幅下降。

　　毛利率由高于同行下滑至不及同行

　　起帆電纜毛利率呈下滑趨勢，而同行整體上漲。2016年、2017年，起帆電纜毛利率尚高于同行均值，但2018年、2019年1-6月已下滑至不及同行。2016年-2018年及2019年1-6月，起帆電纜主營業(yè)務(wù)毛利率分別為15.10%、13.46%、10.71%、11.23%。同行可比公司平均值分別為14.89%、13.12%、14.16%、16.29%。

　　起帆電招股書表示，電線電纜行業(yè)作為關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石性行業(yè)，已被廣泛運(yùn)用于多個(gè)下游領(lǐng)域，規(guī)格型號(hào)眾多，產(chǎn)品特性豐富。各家電纜企業(yè)基于不同發(fā)展戰(zhàn)略定位于不同的細(xì)分市場，主要銷售產(chǎn)品的細(xì)分類型、收入結(jié)構(gòu)亦存在差別，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中根據(jù)自身經(jīng)營環(huán)境、下游客戶偏好采取適合自身長期發(fā)展的銷售模式及策略、市場推廣方式、信用政策及結(jié)算方式，導(dǎo)致各家電纜企業(yè)毛利率存在一定差別。2016年、2017年，發(fā)行人主營業(yè)務(wù)毛利率基本處于同行業(yè)可比上市公司平均水平。2018年及2019年上半年發(fā)行人主營業(yè)務(wù)毛利率低于同行業(yè)可比上市公司，主要系發(fā)行人為把握行業(yè)集中度提升的機(jī)遇，搶占中小電纜廠退出后釋放的市場，而主動(dòng)讓利，降低產(chǎn)品調(diào)價(jià)幅度所致。

　　2年售價(jià)增幅不及成本增幅 銅價(jià)波動(dòng)影響業(yè)績

　　2016年-2018年及2019年1-6月，起帆電纜電力電纜銷售占主營業(yè)收入的比例分別為50.37%、50.18%、57.48%和56.83%，電氣裝備用電線電纜銷售占比分別為49.63%、49.82%、42.52%和43.17%，電力電纜銷售占比一直在50%以上且整體呈上升趨勢。

　　2017年、2018年，起帆電2大產(chǎn)品的單位售價(jià)增幅均不及單位成本的增幅。2016年-2018年，起帆電纜電力電纜產(chǎn)品的單位售價(jià)分別為3.53萬元/公里、4.11萬元/公里、4.57萬元/公里、4.82萬元/公里，2017年、2018年及2019年1-6月，電力電纜單位售價(jià)的漲幅分別為16.44%、11.19%、5.48%，而同期電力電纜單位成本增幅分別為18.09%、12.13%、5.15%。

　　2017年、2018年及2019年1-6月，起帆電電氣裝備用電線電纜單位售價(jià)增幅分別為28.81%、10.86%、5.63%，單位成本增幅分別為32.08%、16.57%、4.68%。

　　2017年、2018年及2019年1-6月，銅采購價(jià)格增幅分別為28.41%、4.14%、-3.62%。

　　起帆電招股書稱公司存在主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，原材料銅材成本占起帆電纜當(dāng)期主營業(yè)務(wù)成本80%左右，因此銅價(jià)波動(dòng)對起帆電纜產(chǎn)品成本影響較大。

　　報(bào)告期內(nèi)，銅材的市場價(jià)格波動(dòng)較大。2016年度、2017年度、2018年度和2019年上半年長江有色市場銅均價(jià)分別為3.82萬元/噸、4.92萬元/噸、5.06萬元/噸和4.83萬元/噸，2017年度較2016年度同比上漲28.76%，2018年度較2017年度同比上漲2.85%，2019年上半年較2018年上半年同比下降7.03%。

　　起帆電纜表示，發(fā)行人為應(yīng)對銅材價(jià)格出現(xiàn)的波動(dòng)，在滿足快速交貨的前提下，盡量縮短原材料和產(chǎn)成品的周轉(zhuǎn)周期，以減小銅價(jià)波動(dòng)對公司業(yè)績的影響；對于交貨周期較長的訂單，發(fā)行人通過向上游銅材供應(yīng)商購買相應(yīng)數(shù)量銅材鎖定銅價(jià)；同時(shí)，公司在保有一定安全余量的銅材庫存的基礎(chǔ)上視市場銷售情況、原材料價(jià)格及供應(yīng)行情靈活調(diào)整采購計(jì)劃，有效地降低主要原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管發(fā)行人已采取多種措施應(yīng)對銅材價(jià)格波動(dòng)的影響，但如果銅材價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)特別是短期內(nèi)大幅下跌時(shí)，發(fā)行人產(chǎn)品銷售價(jià)格可能低于前期平均采購價(jià)格，將在一定程度上影響發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績。

　　研發(fā)費(fèi)用率低于同行

　　起帆電纜研發(fā)費(fèi)用率明顯低于同行業(yè)可比上市公司。2016-2018年及2019年上半年，起帆電纜研發(fā)費(fèi)用分別為476.77萬元、655.33萬元、1212.91萬元和849.07萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.15%、0.14%、0.19%和0.25%。同行業(yè)可比上市公司研發(fā)費(fèi)用率算術(shù)平均值分別為1.23%、1.29%、1.84%、1.87%。

　　起帆電招股書稱，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)，主要系公司注重將研發(fā)融入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，在生產(chǎn)過程中，開展數(shù)據(jù)的收集、參數(shù)的分析、工藝的改進(jìn)等研發(fā)工作，在保障有效研發(fā)的同時(shí)，提高原輔材料的重復(fù)利用率，降低損耗。另外，公司存在較多根據(jù)客戶需求研發(fā)新產(chǎn)品的情形，新產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)滿足客戶要求后大部分均對外銷售，研發(fā)該等產(chǎn)品的相關(guān)內(nèi)容計(jì)入生產(chǎn)成本，故計(jì)入研發(fā)支出的費(fèi)用相對較少。

　　經(jīng)銷收入占比下滑

　　起帆電纜的產(chǎn)品銷售以經(jīng)銷模式為主，但近年經(jīng)銷收入占比逐年下滑。2016-2018年及2019年上半年，起帆電纜通過經(jīng)銷模式實(shí)現(xiàn)的收入分別為24.71億元、34.03億元、42.38億元和20.25億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.73%、75.21%、68.79%和60.57%。

　　起帆電招股書稱，發(fā)行人自設(shè)立起即確定“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的經(jīng)營策略。電線電纜行業(yè)是資本密集型行業(yè)，關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備和銅、鋁等原材料價(jià)值較高，需要大規(guī)模的資金投入。公司成立初期，由于融資渠道較為單一，資金壓力比較大，經(jīng)銷模式快速回款有利于公司營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)。同時(shí)，公司創(chuàng)始人在公司設(shè)立前主要從事電線電纜經(jīng)銷業(yè)務(wù)，對經(jīng)銷模式較為熟悉。公司成立以后產(chǎn)品主要以電氣裝備用電線電纜及低壓電力電纜為主，客戶較為分散，依托經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)資源，實(shí)現(xiàn)銷售網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張，確立了以經(jīng)銷為主的銷售模式。隨著發(fā)行人業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)品種類不斷豐富，資金實(shí)力逐步增強(qiáng)，發(fā)行人逐步建立了自己的銷售團(tuán)隊(duì)，直接面對國家電網(wǎng)、軌道交通工程、建筑工程、電氣安裝工程以及其他零散客戶進(jìn)行銷售，是經(jīng)銷模式的有益補(bǔ)充。發(fā)行人在建立了完善的銷售網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，通過大型客戶和重點(diǎn)項(xiàng)目的示范帶動(dòng)作用，有利于進(jìn)一步推廣公司的品牌價(jià)值和提高市場占有率。報(bào)告期內(nèi)，隨著電力電纜收入占比的提升、大型客戶的開拓和重點(diǎn)項(xiàng)目的應(yīng)用，公司直銷模式收入占比亦同步提高。

　　3年4遭上海市金山區(qū)市場監(jiān)督管理局要求整改

　　據(jù)天眼查，自2016年10月-2019年10月，上海市金山區(qū)市場監(jiān)督管理局和青浦區(qū)市場監(jiān)督管理局對起帆電纜的14次檢查中，4次要求起帆電纜整改，6次要求加強(qiáng)管理。

　　2019年10月28日，金山區(qū)市場監(jiān)督管理局要求起帆電纜采取措施進(jìn)行整改，并于2019年11月27日前將書面整改報(bào)告送至該局。

　　2019年4月12日，金山區(qū)市場監(jiān)督管理局要求起帆電纜采取措施進(jìn)行整改，并于2019年5月11日前將書面整改報(bào)告送至該局。

　　2019年1月15日，金山區(qū)市場監(jiān)督管理局要求起帆電纜采取措施進(jìn)行整改，并于2019年1月29日前將書面整改報(bào)告送至該局。

　　2018年6月25日，金山區(qū)市場監(jiān)督管理局要求起帆電纜采取措施進(jìn)行整改，并于2018年7月10日前將書面整改報(bào)告送至該局。

　　2019年9月24日，青浦區(qū)市場監(jiān)督管理局要求起帆電纜加強(qiáng)管理，確保安全。

　　2018年10月23日，青浦區(qū)市場監(jiān)督管理局要求起帆電纜加強(qiáng)管理，確保安全。

　　2018年4月25日，金山區(qū)市場監(jiān)督管理局要求起帆電纜加強(qiáng)管理，確保安全。

　　2017年11月14日，青浦區(qū)市場監(jiān)督管理局要求起帆電纜加強(qiáng)管理，確保安全。

　　2017年3月21日，金山區(qū)市場監(jiān)督管理局要求起帆電纜加強(qiáng)管理，確保安全。

　　2016年10月19日，青浦區(qū)市場監(jiān)督管理局要求起帆電纜加強(qiáng)管理，確保安全。

　　采銷數(shù)據(jù)異常

　　據(jù)《紅周刊》，起帆電營收方面數(shù)據(jù)是存在一定異常的。招股書披露，起帆電纜2019年1-6月合計(jì)錄得營業(yè)收入34.38億元，其中來自國外的銷售收入有0.28億元（如表1所示）。一般情況下，我們只需要考慮剔除國外收入之后的那部分收入的增值稅問題。因此，以今年上半年前三個(gè)月按16%稅率，后三個(gè)月按下調(diào)之后的13%稅率計(jì)算增值稅情況，則其銷項(xiàng)稅額達(dá)到了4.94億元。進(jìn)而也推算出，2019年上半年含稅營業(yè)收入達(dá)到了39.32億元。

　　同期，合并現(xiàn)金流量表顯示，起帆電纜上半年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”有31.91億元，在剔除預(yù)收款項(xiàng)新增569萬元影響后，與39.32億元含稅營業(yè)收入進(jìn)行勾稽，則有7.47億元含稅營業(yè)收入未能收。理論上，這將在財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)為相同規(guī)模的應(yīng)收款項(xiàng)新增。

　　在起帆電纜的合并資產(chǎn)負(fù)債表中，2019年6月末，起帆電纜的應(yīng)收票據(jù)有0.31億元、應(yīng)收賬款有10.53億元，兩者合計(jì)形成的應(yīng)收款項(xiàng)金額達(dá)到了10.84億元。同期，起帆電纜還有0.95億元的壞賬準(zhǔn)備。因此，在綜合核算后，今年6月末的應(yīng)收款項(xiàng)余額達(dá)到了11.79億元，與年初10.55億元應(yīng)收款項(xiàng)相比，新增了1.24億元，很顯然，這一結(jié)果與理論增長值相差了6.23億元，即有6.23億元的含稅營業(yè)收入既沒有收現(xiàn)，也沒有體現(xiàn)為應(yīng)收款項(xiàng)增長與之相匹配?？紤]到招股書中并沒有具體披露票據(jù)背書等可能影響因素，因此這就讓人無法理解這6億多的收入是從何而來的。

　　同樣的方法去進(jìn)一步去分析2018年、2017年的營收情況，可發(fā)現(xiàn)這兩年的差異情況更為明顯。2018年、2017年分別有14.07億元、12.64億元的含稅營業(yè)收入并沒有獲得現(xiàn)金流和經(jīng)營性債權(quán)的支持。該報(bào)道還指出起帆電纜采購方面數(shù)據(jù)也有一定異常。

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104

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