今天是2022年6月1日星期三，農(nóng)歷五月初三日。每一個夏日的清晨，方正研究向您提供及時新鮮的研究觀點，秉持“獨立、客觀、理性、真誠”的理念，珍重您的信任，保護您的投資。

　　“每日新觀點”將為大家?guī)恚?/p>

　　行業(yè)時事

　　【宏觀 | 袁野】復工復產(chǎn)進行時，關(guān)注流動性缺口(20220530)

　　【宏觀 | 袁野】5月供需景氣抬升，但仍為弱改善(20220531)

　　【金工 | 曹春曉】個股波動率的變動及“勇攀高峰”因子構(gòu)建——多因子選股系列研究之三(20220530)

　　【固收 | 張偉】地產(chǎn)不興，債市風險尚可控—5月PMI點評(20220531)

　　【市場&中小盤 | 趙偉】先行指標好轉(zhuǎn)萬事已經(jīng)具備(20220531)

　　【科技&電子 | 陳杭】如何理解比亞迪？比亞迪缺什么？電動化龍頭的國產(chǎn)化和智能化未來(20220530)

　　【電新 | 張文臣】深圳出臺購置車補貼政策，風光持續(xù)高景氣(20220530)

　　【軍工 | 鮑學博】方正軍工周報5月第4周：中航電子與中航機電擬合并，復盤長城電腦換股吸收合并長城信息(20220530)

　　核心推薦

　　【科技&電子 | 陳杭】聯(lián)想集團：業(yè)績創(chuàng)紀錄增長，多重業(yè)務(wù)引領(lǐng)新機遇(20220530)

行業(yè)時事

宏觀 | 袁野

　　復工復產(chǎn)進行時，關(guān)注流動性缺口

　　核心觀點：

　　本周宏觀環(huán)境呈現(xiàn)：經(jīng)濟增長弱改善、穩(wěn)增長政策加碼、流動性極度充裕的特征。大宗商品價格漲跌互現(xiàn)，人民幣匯率走貶，中債收益率下行，A股震蕩回落。

　　5月第四周10大城市地鐵日均客運量降至257萬人，上周為292萬人。剔除北京、上海，地鐵客運量自4月以來持續(xù)反彈。伴隨全國疫情穩(wěn)定下降，城市內(nèi)部人員流動逐步恢復。

　　房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷。5月第四周30大中城市商品房日均成交面積同比下降45.3%，降幅較第三周47.9%繼續(xù)收窄，仍處歷史低位。另外，5月第四周全國水泥價格指數(shù)繼續(xù)回落，這種逆季節(jié)性變動走勢自3月末持續(xù)至今，反映投資整體偏弱勢。

　　汽車銷售有所改善，5月第三周乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售同比分別為-21%、-6%，前值-29%、-22%。4月汽車行業(yè)盈利顯著下滑，拖累制造業(yè)4月份當月利潤下降6.7個百分點，貢獻了當月降幅的30%。5月以來汽車產(chǎn)銷出現(xiàn)小幅改善，對經(jīng)濟供需兩端的拖累預計將有所弱化。

　　出口整體較4月改善。5月中旬沿海八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比升至4.5%，較4月0.19%顯著反彈。同時5月第四周出口集裝箱運價指數(shù)CCFI反彈，出口集裝箱量價均較4月改善。5月第四周波羅的海干散貨指數(shù)BDI回落，大宗商品運價有所下行。另外，韓國5月前20天出口金額同比升至24.1%，前值17.2%。

　　工業(yè)生產(chǎn)普遍回升。5月第四周唐山高爐開工率57.9%，前值57.1%。PTA開工率71%，前值74.4%。汽車半鋼胎開工率64.2%，前值為62%。

　　菜價、豬價延續(xù)分化。5月第四周菜籃子批發(fā)價格200指數(shù)延續(xù)回落，而豬肉批發(fā)價由上周20.9元/公斤小幅升至21.2元/公斤。工業(yè)品價格分化，原油、煤炭等能源價格上漲，鋼鐵、有色金屬則回落。

　　穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼。國務(wù)院常務(wù)會議確定6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，并召開全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議部署5月底前要出臺可操作的實施細則、應(yīng)出盡出。中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會召開主要金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析會，研究部署加大信貸投放力度。

　　銀行間流動性維持極度充裕。票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率仍然偏低，有效融資需求可能仍然不足。資產(chǎn)荒的現(xiàn)象愈加明顯。6月流動性缺口預計達到4700億，央行維穩(wěn)流動性的壓力較大。

　　風險提示：疫情超預期惡化；美聯(lián)儲持續(xù)快速收緊貨幣政策；海外地緣政治沖突長期化。

宏觀 | 袁野

　　5月供需景氣抬升，但仍為弱改善

　　核心觀點：

　　5月中采制造業(yè)PMI反彈至49.6%，仍在榮枯線以下，符合我們在5月第四周周報中提到的“小幅改善”的預期。這種弱改善的特征在不同類型企業(yè)的景氣度，和構(gòu)成PMI的擴散指數(shù)中體現(xiàn)的尤其明顯。

　　供需兩端普遍改善。構(gòu)成制造業(yè)PMI的五個擴散指數(shù)普遍反彈，反映疫情對經(jīng)濟影響最大時點已過。生產(chǎn)、需求兩端均在4月低位上反彈，但均維持在榮枯線以下，意即收縮程度減弱，尚未進入擴張區(qū)間。這與行業(yè)高頻數(shù)據(jù)一致，最差的時間已經(jīng)度過，但上行力度偏弱。同時，與3月相比，生產(chǎn)分項略超3月水平，而新訂單分項仍低于3月，即整體看仍處于生產(chǎn)端穩(wěn)增長的初期，需求端仍待發(fā)力化解庫存壓力。而從業(yè)人員分項僅提高0.4個百分點至47.6%，反彈尤其弱，勞動力市場亦需要需求端的穩(wěn)增長工具緩解現(xiàn)狀。

　　回升并不均衡。分企業(yè)類型看，景氣普遍抬升，但大、中、小型企業(yè)抬升幅度依次減弱，分別上升2.9、1.9、1.1個百分點至51%、49.4%、46.7%。大企業(yè)僅隔1個月即重返榮枯線以上，而中型企業(yè)已處榮枯線以下3個月，小型企業(yè)更是長達13個月。反映出5月的反彈并不均衡，并對整體的上行幅度形成了限制。要推動經(jīng)濟回歸正常軌道、確保運行在合理區(qū)間，穩(wěn)增長的壓力不小。

　　價格漲幅回落。5月產(chǎn)成品庫存分項降1個百分點至49.3%，在需求端反彈后庫存壓力有所緩解。主要原材料購進價格分項環(huán)比大幅下降8.4個百分點至55.8%，隱含PPI同比由8%快速回落至6.5%。5月呈現(xiàn)出量增價落的特點，仍處于生產(chǎn)端穩(wěn)增長的初期，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上中游原材料類行業(yè)量價表現(xiàn)可能仍然相對占優(yōu)。

　　外貿(mào)狀況改觀。新出口訂單分項升4.6個百分點至46.2%，進口分項升2.2個百分點至45.1%。進出口狀況亦改善，同時烏克蘭危機持續(xù)的背景下能源價格繼續(xù)上漲，亦將對我國化工品、車輛等運輸設(shè)備、機電設(shè)備等出口形成拉動。

　　非制造業(yè)弱反彈。

　　綜上，5月在全國疫情整體穩(wěn)定下降的背景下，供需兩端均較4月低點回升，但與2020年不同的是這種回升只能稱為弱改善，勞動力市場的壓力可能尤其明顯。穩(wěn)增長政策，特別是需求端的穩(wěn)增長政策有待加碼，在當前消費仍受到疫情額外沖擊的背景中，基建、房地產(chǎn)可能仍然是需求端最重要的抓手。

　　風險提示：疫情惡化超預期；美聯(lián)儲持續(xù)快速收緊貨幣政策；海外地緣政治沖突長期化。

金工 | 曹春曉

　　個股波動率的變動及“勇攀高峰”因子構(gòu)建——多因子選股系列研究之三

　　投資要點

　　在股票市場中，波動率是最受關(guān)注的市場變量之一，波動率不僅自身對股票收益率有較大影響，而且對于市場其他驅(qū)動因子也存在較強的影響。個股波動率的增大，既有可能預示著風險的加劇，也可能是股價飆升的前兆，而分辨波動率提升是喜是憂的關(guān)鍵在于，波動率加劇的同時收益率有沒有隨之提高。

　　本文中我們將參考學術(shù)界的做法，使用收益波動比這一指標，來對收益率隨波動率的變化程度加以衡量。通過考察波動加劇時，收益波動比的變化，以及對波動程度拆分，構(gòu)造了兩個方向和邏輯不同，但計算方式相近的因子——“災(zāi)后重建”因子與“勇攀高峰”因子。

　　對投資者而言，當股票波動非常大時，其風險厭惡會快速增加。因此，對于波動異常高的時段，那些能給異常高波動及時提供風險補償?shù)墓善?，展現(xiàn)出了非凡的能力，以至于投資者有理由相信，這種向好的勢頭將會長期持續(xù)。

　　基于上述邏輯，我們認為，那些波動異常高的同時也伴隨著超高的收益率的股票，雖然看起來風險加劇、股價位于高位，像是一座險峻巍峨的高山，讓人望而卻步。但事實上，在此情此景下只有敢于勇攀高峰的人，才能抓住這些真正利好的股票，分享其未來持續(xù)發(fā)展所帶來的豐厚回報。因此，我們將依據(jù)這一邏輯構(gòu)建的因子，稱為“勇攀高峰”因子。

　　我們對“勇攀高峰”因子在月度頻率上的選股效果進行回測，結(jié)果顯示：“勇攀高峰”因子表現(xiàn)非常出色，Rank IC為5.62%，Rank ICIR為4.47，多空組合年化收益率達19.76%，信息比3.45，因子月度勝率83.02%。此外，在剔除了常用的風格因子影響后，“勇攀高峰”因子仍然具有一定的選股能力，Rank IC均值為1.95%，Rank ICIR為1.61，多空組合年化收益率9.04%，信息比率1.52。

　　主流寬基指數(shù)中，中證1000成分股內(nèi)“勇攀高峰”因子表現(xiàn)更為出色，其Rank IC為3.46%，Rank ICIR為3.35，多頭組合年化超額收益為8.67%。

　　風險提示：本報告基于歷史數(shù)據(jù)分析，歷史規(guī)律未來可能存在失效的風險；市場可能發(fā)生超預期變化；各驅(qū)動因子受環(huán)境影響可能存在階段性失效的風險。

固收 | 張偉

　　地產(chǎn)不興，債市風險尚可控—5月PMI點評

　　PMI從低位回升，但依然處于榮枯線以下，經(jīng)濟仍在收縮而收縮的幅度邊際減弱。5月PMI較前值回升2.2個百分點至49.6%，超市場預期。我們用12個月PMI的滾動求和來近似代替PMI的同比，則5月PMI同比依然在下滑。這說明從同比的角度來看經(jīng)濟增速仍有下行壓力。站在當下，5月的數(shù)據(jù)已經(jīng)是過去時，再往后看，隨著上海逐步解封，復工復產(chǎn)加快，6月PMI可能會回升至榮枯線以上，這導致今天債市情緒轉(zhuǎn)弱。今天債市出現(xiàn)調(diào)整，結(jié)合股市的上漲，這說明市場對未來經(jīng)濟回升的預期出現(xiàn)了邊際改善。

　　后續(xù)關(guān)注復工復產(chǎn)的推進情況、寬信用進展以及對應(yīng)的資金面變化，這可能階段性給債市造成負面影響。關(guān)注6月上海解封后復工復產(chǎn)的實質(zhì)進展，如果進展較快則可能給債市情緒帶來不利擾動。然后就是寬信用的進展，5月27日以來，票據(jù)利率快速反彈，這可能反應(yīng)了信貸投放量邊際改善。但可能難以改變5月信貸偏弱的格局。退一步來說，即使在央行的鼓勵下，銀行信貸投放大幅增加，但結(jié)構(gòu)也可能不好，因而對債市的沖擊有限。地產(chǎn)銷售面積也是觀察寬松推進情況的重要指標，當前依然偏弱。資金面短期無虞，但隨著政府債券發(fā)行放量，我們預計6月政府債券凈供給量將達到1.6萬億左右，并且這會帶動配套融資寬信用的推進，資金流向?qū)嶓w將會邊際改善，需要關(guān)注6月下旬資金面可能邊際收斂給債市造成的負面影響。

　　風險提示：貨幣寬松不及預期，疫情快速緩和，經(jīng)濟恢復速度超預期。

市場&中小盤 | 趙偉

　　先行指標好轉(zhuǎn)萬事已經(jīng)具備

　　受上海明確6月1日全面解封的消息鼓舞，加之穩(wěn)增長的政策措施不斷推出的刺激，昨受益于解封的消費、農(nóng)業(yè)、消費電子、輸變電設(shè)備等相關(guān)板塊走強，帶動大盤繼續(xù)震蕩盤升，量能有所釋放，市場賺錢效應(yīng)依舊，市場情緒依舊較高，但市場量能釋放的有效性仍不夠，獲利回吐導致市場結(jié)構(gòu)分化有所加大，大盤在上漲“楔形”的上軌受壓，短線大盤有望挑戰(zhàn)3200點關(guān)口附近壓力，大盤能否形成有效的向上突破走勢，量能能否繼續(xù)釋放是關(guān)鍵，若量能未能有效釋放，則短線獲利回吐增加了大盤回調(diào)壓力加大。

　　內(nèi)在經(jīng)濟環(huán)境逐步在改善，市場信心逐步在修復，穩(wěn)增長、保就業(yè)的政策釋放，給A股市場帶來三“反轉(zhuǎn)”的結(jié)構(gòu)性投資機會，即我們近期提出的：預期“反轉(zhuǎn)”、糾偏“反轉(zhuǎn)”及業(yè)績“反轉(zhuǎn)”。昨盤口特征驗證了我們的觀點，北上資金增持的標的基本與三“反轉(zhuǎn)”相關(guān)，市場還在不斷挖掘復工復產(chǎn)概念。操作上，輕指數(shù)、重個股，逢低關(guān)注券商、教育、TMT、農(nóng)業(yè)、化工、新能源、國企改革概念、困境反轉(zhuǎn)概念及“三低”股，回避近期漲幅過高股及退市風險股。

　　風險提示：本報告基于技術(shù)分析和近期重要市場信息做出的綜合判斷，不構(gòu)成投資建議，市場可能發(fā)生異于預期的重大變化。

科技&電子 | 陳杭

　　如何理解比亞迪？比亞迪缺什么？電動化龍頭的國產(chǎn)化和智能化未來

　　比亞迪的對標是誰？

　　比亞迪看似龐雜的業(yè)務(wù)背后，到底是怎么樣的邏輯？看似“什么都做”的比亞迪，到底缺什么？

　　比亞迪其實對標的是在智能手機領(lǐng)域硬件一體化的三星。

　　1、三星：半導體硬件全鏈路一體化：

　　2、蘋果：軟件OS+AP芯片一體化，

　　3、華米OV:方案集成但生態(tài)一體化，

　　基于以上分析，那比亞迪還缺什么？

　　比亞迪缺一套智能電車時代的“操作系統(tǒng)”，

　　一、比亞迪必須要補全“智能化”短板

　　但是除了智能化還不夠，還缺一個底層的支撐：國產(chǎn)化。

　　二、電動化的背后，是國產(chǎn)化的支撐。

　　推薦關(guān)注智能電車領(lǐng)域的“新三化”：智能化、電動化、國產(chǎn)化。

　　風險提示：國產(chǎn)化進度不達預期；電動車銷量不達預期；智能化普及不達預期；半導體缺芯或超預期。

電新 | 張文臣

　　深圳出臺購置車補貼政策，風光持續(xù)高景氣

　　新能源汽車：

　　深圳市發(fā)改委等五部門聯(lián)合印發(fā)《深圳市關(guān)于促進消費持續(xù)恢復的若干措施》。對新購置符合條件新能源汽車并在深圳市內(nèi)上牌的個人消費者，給予最高不超過1萬元/臺補貼。政策端的扶持，將進一步促進下半年新能源車市場放量。建議關(guān)注，動力電池：寧德時代、億緯鋰能、國軒高科、欣旺達；正極：當升科技、容百科技、廈鎢新能、中偉股份、格林美等；隔膜：恩捷股份、星源材質(zhì)、滄州明珠等；負極：璞泰來、杉杉股份、中科電氣、翔豐華等；電解液：天賜材料、新宙邦、多氟多等；輔材：科達利等。

　　新能源發(fā)電：

　　光伏方面，硅料供應(yīng)緊張趨勢持續(xù)，買賣雙方仍然處于焦灼態(tài)勢，預計短期仍難以下跌，但隨著三季度硅料產(chǎn)量的增幅的加快，高價區(qū)間的上漲空間也已經(jīng)在逐漸收窄。本周單晶硅片主流規(guī)格的價格暫時仍然以維持為主，龍頭廠家報價略高于其他二線廠家的報價，整體價格繼續(xù)上漲的動力減弱，預計6月價格以維持趨勢為主。電池片環(huán)節(jié)面對下游的壓力在本周持續(xù)放大，近期博弈結(jié)果將告一段落，主流尺寸價格在六月上旬或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅上揚跡象。組件方面當前新單實際成交較少，買賣雙方仍在僵持價格，終端定標后、尚未確定拉動的時間節(jié)點，終端觀望情緒增加，也有不少銷售反饋訂單走單不暢、有部分減單的跡象。重點關(guān)注：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、通威股份、福斯特、海優(yōu)新材、福萊特、陽光電源、錦浪科技、固德威、德業(yè)股份。

　　風電方面，一季報顯示上游原材料成本漲價及疫情對風電零部件板塊較為顯著，除競爭格局較好的軸承、海纜環(huán)節(jié)外，盈利能力與業(yè)績普遍承壓，與此同時，受益大型化降本及供應(yīng)鏈優(yōu)化，整機環(huán)節(jié)盈利能力穩(wěn)中有升，運營環(huán)節(jié)則持續(xù)受益。當前，上游鋼鐵等大宗原料價格有所回調(diào)，而風機價格企穩(wěn)態(tài)勢較為明顯，根據(jù)華電公布的廣西、內(nèi)蒙古、四川共計1092MW風電機組中標候選人信息顯示，單價分別為1800元/KW、1670元/KW、1928元/KW，預計下半年裝機旺季風機價格有望進一步回升。風電的投資邏輯已從周期屬性向成長屬性改變，當前板塊估值仍低于歷史中位水平，持續(xù)看好風機大型化及海上風電的投資機會，建議關(guān)注具備全球配套能力、成本控制良好的風電零部件企業(yè)及供應(yīng)鏈管控能力強的整機龍頭，建議關(guān)注：明陽智能、禾望電氣、金雷股份、東方電纜。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險、新能源汽車政策不及預期、電改不及預期、新能源政策不及預期。

核心推薦

科技&電子 | 陳杭

　　聯(lián)想集團：業(yè)績創(chuàng)紀錄增長，多重業(yè)務(wù)引領(lǐng)新機遇

　　事件：5月26日，公司發(fā)布2021-2022財政年度全年業(yè)績公告。

　　一、 財務(wù)角度：業(yè)績實現(xiàn)創(chuàng)紀錄增長

　　業(yè)績創(chuàng)紀錄增長，提供轉(zhuǎn)型加速新機遇。公司2021/22財年實現(xiàn)營業(yè)收入716.18億美元，同比增長18%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.30億美元，同比增長72%。2021/22財年Q1-Q4公司營收分別為169.29、178.69、201.27、166.94億美元；歸母凈利潤分別為4.66、5.12、6.40、4.12億美元。

　　研發(fā)投入不斷增加，驅(qū)動可持續(xù)新增長引擎。公司2021/22財年研發(fā)費用20.73億美元，同比增長43%，并有望23/24財年研發(fā)投資相比20/21財年增加100%，以支持技術(shù)和服務(wù)的升級和差異化。

　　二、 業(yè)務(wù)角度：盈利能力提升，ISG、SSG帶來新機遇

　　1、 智能設(shè)備業(yè)務(wù)：

　　行業(yè)領(lǐng)先，時代需求推動技術(shù)進展。應(yīng)對供應(yīng)受限、教育市場疲軟和特定市場持續(xù)新冠肺炎封鎖等挑戰(zhàn)，公司憑借商用業(yè)務(wù)實力仍實現(xiàn)智能設(shè)備業(yè)務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)紀錄的年收入，同比增長18%，達到623億美元。歸母凈利潤增長27%，達到47億美元。

　　2、 基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)：

　　扭虧為盈，邊緣領(lǐng)域和混合云實現(xiàn)新增長點。基于廣泛客戶覆蓋以及獨特的、完全集成式ODM+商業(yè)模式和解決方案，公司基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)在21年下半年成功扭虧為盈，營收增長13%，達到71億美元，凈利潤同比增長1.37億美元。

　　3、 方案服務(wù)業(yè)務(wù)：

　　盈利能力大幅提升，提供多種解決方案。受益于端到端解決方案以及“即用即付”模式的流行，公司方案服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長30%，達到54億美元，凈利潤同比增長40%，達到12億美元，利潤率達到22%，使集團盈利能力提升到一個新的水平。

　　盈利預測：

　　預計公司2022-2024年營收762.5/803.2/849.2億美元，預計公司2022-2024年歸母凈利潤23.3/24.0/25.4億美元，維持“推薦”評級。

　　風險提示：疫情影響的風險；地緣政治風險；宏觀環(huán)境和行業(yè)波動的風險；數(shù)字化鴻溝的風險。

（文章來源：方正證券研究）

文章來源：方正證券研究

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