隨著海上風(fēng)電補(bǔ)貼退坡及競(jìng)爭(zhēng)加劇，短期看市場(chǎng)對(duì)海纜產(chǎn)品的需求可能會(huì)下降。在這樣的背景下，中天海纜計(jì)劃新增產(chǎn)能是否可以順利消化仍存疑問(wèn)

《投資時(shí)報(bào)》研究員 王雨

早在兩年前，證監(jiān)會(huì)曾就《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》公開(kāi)征求意見(jiàn)，允許A股上市公司分拆子公司通過(guò)借殼或IPO在境內(nèi)上市。這之后包括上海電氣（601727.SH）、中國(guó)中鐵(601390.SH)等在內(nèi)的多家公司均踏入分拆子公司上市的進(jìn)程。

近期，中天科技(600522.SH)亦擬分拆子公司中天科技海纜股份有限公司（下稱中天海纜）于科創(chuàng)板上市。本次公開(kāi)發(fā)行，中天海纜擬募集資金32億元，主要用于擴(kuò)充海纜產(chǎn)能。此外，該公司擬留出5.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

資料顯示，中天海纜主要從事海纜、陸纜的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，目前已具備交流500kV及以下海纜和陸纜、直流400kV及以下海纜、直流535kV及以下陸纜的研發(fā)制造能力。其中，海纜為公司業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)，亦是盈利的主要來(lái)源，主要產(chǎn)品包括交流海底電纜、柔性直流海底電纜、臍帶纜、動(dòng)態(tài)海纜、海底光纜等類別。

受海纜搶裝潮影響，2018年至2020年（下稱報(bào)告期）中天海纜營(yíng)業(yè)收入尤其是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯。報(bào)告期內(nèi)，該公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.30億元、53.25億元、59.71億元，凈利潤(rùn)分別達(dá)1.06億元、4.79億元、8.77億元。

盡管業(yè)績(jī)較為可觀，但隨著海上風(fēng)電補(bǔ)貼退坡，該公司主要收入來(lái)源海纜的需求短期內(nèi)存在下降風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，中天海纜還存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易占比高、應(yīng)收賬款規(guī)模較大等問(wèn)題。

海上風(fēng)電補(bǔ)貼下降 公司短期業(yè)績(jī)或受影響

報(bào)告期各期，中天海纜綜合毛利率分別為10.65%、18.99%和26.25%，同期行業(yè)內(nèi)可比公司毛利率平均值分別為15.01%、16.93%、19.02%?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員注意到，中天海纜毛利率增長(zhǎng)迅速且遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，主要得益于公司海纜業(yè)務(wù)收入占比不斷提高。

報(bào)告期內(nèi)，該公司海纜業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)10.73億元、14.87億元、24.01億元收入，占比分別為23.98%、28.31%、40.62%?？梢钥吹剑?020年公司海纜業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)顯著。

同時(shí)，中天海纜的海纜業(yè)務(wù)毛利率要顯著高于路纜業(yè)務(wù)。報(bào)告期各期，公司海纜銷售毛利率分別為25.12%、41.23%和51.68%，路纜業(yè)務(wù)毛利率分別為5.84%、9.98%、10.41%。近幾年，尤其是2020年中天海纜的海纜業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)明顯，與我國(guó)海上風(fēng)電補(bǔ)貼政策以及在此影響下海上風(fēng)電事業(yè)的快速發(fā)展緊密相連。

但需要注意的是，近年來(lái)國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，通過(guò)降低上網(wǎng)指導(dǎo)價(jià)、壓縮補(bǔ)貼范圍或時(shí)限等方式，推動(dòng)風(fēng)電“平價(jià)上網(wǎng)”及風(fēng)電資源配置。

據(jù)財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局等部門于2020年1月20日聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》(財(cái)建〔2020〕4號(hào))相關(guān)要求，新增海上風(fēng)電項(xiàng)目不再納入中央財(cái)政補(bǔ)貼范圍，按規(guī)定完成核準(zhǔn)(備案)并于2021年12月31日前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的存量海上風(fēng)電項(xiàng)目，按相應(yīng)價(jià)格政策納入中央財(cái)政補(bǔ)貼范圍。

上述政策的推出意味著中央財(cái)政取消對(duì)海上風(fēng)電項(xiàng)目的補(bǔ)貼將進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。有分析認(rèn)為，為了在行業(yè)補(bǔ)貼政策取消前獲取補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)海上風(fēng)電行業(yè)在2021年底前將迎來(lái)?yè)屟b潮，行業(yè)未來(lái)的一部分需求將在2021年前提前實(shí)現(xiàn)，此情況可能透支一部分后續(xù)市場(chǎng)需求。未來(lái)，海纜生產(chǎn)企業(yè)降本增效壓力逐步增加，行業(yè)內(nèi)骨干企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度可能會(huì)進(jìn)一步加劇。

同時(shí)，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)中天海纜的產(chǎn)能利用率分別為71.91%、88.41%、94.93%。本次發(fā)行募集資金除在現(xiàn)有生產(chǎn)基地即江蘇南通進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，滿足不斷擴(kuò)大的特種海纜市場(chǎng)需求外，還將在廣東陸豐、江蘇大豐等地新增海纜產(chǎn)能。

其中，汕尾海洋工程基地（陸豐）中天科技產(chǎn)業(yè)園新建項(xiàng)目項(xiàng)目建成完全達(dá)產(chǎn)后，將新增特高壓交直流電纜、海底電纜和深海臍帶纜年產(chǎn)能3000km。中天大豐海纜系統(tǒng)項(xiàng)目（一期）項(xiàng)目建成完全達(dá)產(chǎn)后，將新增中高壓海纜年產(chǎn)能600km。形成對(duì)比的是，報(bào)告期內(nèi)該公司的產(chǎn)能分別為863.50km、863.50km、1294.4km，新增產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)有產(chǎn)能。在風(fēng)電補(bǔ)貼退步、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，新增產(chǎn)能如何消化或許將成為中天海纜面臨的新問(wèn)題。

中天海纜主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及毛利構(gòu)成狀況

數(shù)據(jù)來(lái)源：中天海纜招股書

關(guān)聯(lián)交易占比高

中天海纜控股股東為A股上市公司中天科技，中天科技集團(tuán)持有中天科技25.05%的股份。薛濟(jì)萍持有中天科技集團(tuán)65%的股權(quán)，控制中天科技25.09%的股份。因此，薛濟(jì)萍為中天科技實(shí)際控制人，亦即中天海纜的實(shí)際控制人。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，中天科技及中天科技集團(tuán)下屬子公司眾多，涉獵行業(yè)廣泛。報(bào)告期內(nèi)，除了中天海纜，中天科技還控制著多達(dá)69家企業(yè)。

而子公司數(shù)量眾多，導(dǎo)致公司間難免出現(xiàn)業(yè)務(wù)內(nèi)容相似的狀況，進(jìn)而出現(xiàn)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

報(bào)告期內(nèi)，中天海纜與中天科技的子公司得美電纜存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。據(jù)了解，得美電纜位于土耳其，系中天科技于2018年跨境收購(gòu)的全資子公司，主要從事電力電纜及附件的生產(chǎn)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)主要覆蓋中東、歐洲、北非以及巴西等國(guó)家或地區(qū)。

招股書中，中天科技承諾，將盡快啟動(dòng)將得美電纜股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中天海纜的相關(guān)工作，并確保在中天海纜發(fā)行上市前完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓及交割工作。

除了存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，報(bào)告期內(nèi)，中天海纜關(guān)聯(lián)交易占比較高。報(bào)告期各期，該公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為24.00億元、30.43億元和16.90億元，占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為59.30%、70.55%和38.38%；經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售金額分別為13.70億元、9.85億元和16.38億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為30.25%、18.49%和27.43%。

中天海纜在招股書中表示，隨著相關(guān)措施實(shí)施，公司關(guān)聯(lián)交易規(guī)模將得到控制，但未來(lái)仍會(huì)向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)一定規(guī)模的銅桿加工服務(wù)和其他材料和服務(wù)，并導(dǎo)致公司仍將存在一定金額的關(guān)聯(lián)交易。

報(bào)告期各期末，中天海纜應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為15.23億元、19.13億元和26.14億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為40.27%、39.63%和34.99%，占比較高。其中，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款余額分別為2.71億元、6.49億元、8.82億元。

同時(shí)報(bào)告期內(nèi)，該公司還存在大量存貨。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為5.67億元、6.98億元、14.450億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為14.98%、14.45%和19.40%。

或是由于應(yīng)收賬款及存貨對(duì)公司流動(dòng)資金占用較大,該公司本次募集資金中有5.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

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